中國產(chǎn)業(yè)整合時機(jī)已來到，少數(shù)股東權(quán)益的投資是沒有未來的，管理國有資本的大公司一旦進(jìn)入到幾百億元的規(guī)模，只能往規(guī)模的方向走，并購才是私募融資未來的發(fā)展方向。

中國一躍成為境外企業(yè)的最大收購國，占據(jù)全球16.4%的市場份額。

中國企業(yè)境內(nèi)外并購風(fēng)生水起，這其中，不乏上市公司和財(cái)務(wù)投資者的身影。

據(jù)湯森路透和普華永道的數(shù)據(jù)，2016年前三季度，僅上市公司海外并購交易數(shù)量占比超過56%，民企下屬的投資基金、金融機(jī)構(gòu)及政府主導(dǎo)的基金進(jìn)行的海外并購交易金額占財(cái)務(wù)投資者海外并購交易金額的近七成。

隨著人民幣被納入國際貨幣基金組織的貨幣籃子，人民幣匯率變化預(yù)期將更加市場化，中國企業(yè)傾向于尋找與自身發(fā)展理念相契合的海外企業(yè)進(jìn)行并購，在獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的同時，分散貨幣等風(fēng)險。

全球配置分散化投資成為必然

并購一定不能盲目。

要有戰(zhàn)略!資本大佬們異口同聲地說。

“資本市場不能說僅為自己而發(fā)展，還要解決問題，才能不脫實(shí)向虛?，F(xiàn)在國內(nèi)在整合傳統(tǒng)產(chǎn)能，如果將來80%的產(chǎn)業(yè)都是服務(wù)業(yè)，就不會有霧霾了。今天中國企業(yè)去并購，最重要的是，投資要和13億的消費(fèi)者市場相結(jié)合，不能結(jié)合就別投了。海外投資要有戰(zhàn)略，過去十幾年都是資源、能源類，現(xiàn)在主要是高科技、制造業(yè)、消費(fèi)類，這三類投資都是瞄準(zhǔn)本國市場?！比涨霸谥袊ù髮W(xué)的一次內(nèi)部講座上，中投公司副總經(jīng)理祁斌闡述了他所理解的戰(zhàn)略路徑。

“沒有戰(zhàn)略的企業(yè)會輸?shù)酶筛蓛魞?。”祁斌說。

祁斌曾在華爾街高盛集團(tuán)等投資銀行任職，2000年起在中國證監(jiān)會任職，具有16年的國內(nèi)監(jiān)管工作經(jīng)驗(yàn)，2016年調(diào)任中投公司副總經(jīng)理。

值得注意的是，中國海外投資熱點(diǎn)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，揭示出正在悄悄發(fā)生的中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景。

日本有一家做高爾夫球桿的品牌企業(yè)，10年以前快倒閉了，一位清華的畢業(yè)生找到3家溫州PE把這家日本企業(yè)收購了，但日本方面不同意換品牌和遷移工廠，只把營銷渠道放在了中國，結(jié)果前年和去年的營銷都增長了57%，于是該公司希望到中國A股上市，一看有700多家在排隊(duì)，結(jié)果忍痛去香港上市，獲得了超過10倍的回報(bào)。

通過這個并購案例，祁斌指出，“海外并購成功的要素，必須和中國市場有協(xié)同效應(yīng)，必須能夠落地和整合，必須帶到A、H股上市，必須讓對方受益?！?

從數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在的中國企業(yè)收購主要在歐美市場，民營企業(yè)是海外并購的主導(dǎo)者，按交易數(shù)量衡量，活躍度接近國有企業(yè)的5倍;財(cái)務(wù)投資者活躍度增長明顯，交易數(shù)量是2015年的2倍。

不僅如此，國家戰(zhàn)略給投資并購帶來越來越多的機(jī)遇。

商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院原院長霍建國表示，“一帶一路”的基礎(chǔ)設(shè)施拉動了大量的海外投資，并在全球建了很多產(chǎn)業(yè)園區(qū)或經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作區(qū)，未來會發(fā)揮更大的作用，中國更多的制造業(yè)會逐步介入到產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資。

曾經(jīng)的海外并購分為幾大類：第一類企業(yè)是在行業(yè)、技術(shù)和市場上領(lǐng)先，希望通過海外融資和并購擴(kuò)大海外市場，更好地進(jìn)入新的市場。第二類海外并購是日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島總結(jié)的規(guī)律。隨著20世紀(jì)六七十年代日本經(jīng)濟(jì)的起飛，國內(nèi)市場成本在不斷增加，發(fā)現(xiàn)以往有競爭優(yōu)勢的行業(yè)、企業(yè)不存在了或競爭優(yōu)勢在降低，因此，在第三世界設(shè)置海外公司進(jìn)行并購，目的是保證現(xiàn)有的競爭優(yōu)勢。

“從提升企業(yè)的技術(shù)和競爭力，或核心競爭力，通過兼并收購一般要么是要技術(shù)、要么是要市場、要么是要人才，無外乎這幾個因素。兼并收購的整合會使得企業(yè)資產(chǎn)價值迅速擴(kuò)張，企業(yè)的影響力也比較大。”霍建國說，中國企業(yè)成功收購的例子很多，比如海爾收購GE公司的家電業(yè)務(wù)。這對于企業(yè)進(jìn)入市場或是通過融合之后掌握技術(shù)，都會使企業(yè)產(chǎn)生飛躍式的發(fā)展。

投資收購須有明確的戰(zhàn)略目的

值得注意的是，在海外并購的快速發(fā)展過程中，不少中國企業(yè)夾雜了一些短期行為或投機(jī)行為，如果不把握好，可能會帶來更大的風(fēng)險。

事實(shí)上，已經(jīng)出現(xiàn)了一些破壞市場的案例。比如中國企業(yè)并購意大利或是法國的酒莊，有10家中國企業(yè)在競價，但并不是真正有10家企業(yè)，而可能存在一家企業(yè)的幾個不同的部門在競價。

一些中國企業(yè)到海外去并購，機(jī)會主義傾向很嚴(yán)重，看到好機(jī)會覺得便宜就買，其實(shí)未必跟企業(yè)的戰(zhàn)略吻合。中國人民大學(xué)國際并購與投資研究所副所長李俊杰說，“在市場上尋找標(biāo)的或評估潛在交易目標(biāo)時，絕大部分的交易目標(biāo)其實(shí)是不適合的?！?

他建議，進(jìn)行海外投資和海外收購必須有明確的戰(zhàn)略目的，要有盡職調(diào)查，充分了解買的是什么東西，是不是有業(yè)務(wù)發(fā)展前景，擁有知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，真正創(chuàng)造價值的目標(biāo)公司和標(biāo)的公司在買家手里比在現(xiàn)在股東的手里更值錢。

相應(yīng)地，中國企業(yè)希望通過海外并購進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，去獲取別人的技術(shù)、管理優(yōu)勢，這種情況下會面臨一些新挑戰(zhàn)。

“盡職調(diào)查必須深入客觀，要有合適的工作團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)不能只是做交易的人、做財(cái)務(wù)的人參與，還必須有將來進(jìn)行管理、進(jìn)行整合的人參與。同時要有效利用外力的幫助，包括和PE基金的合作，包括有效地利用中介?！崩羁〗苷f。

中國企業(yè)海外并購一定要合規(guī)?；艚▏嵝颜f，“合規(guī)是企業(yè)良好形象最基本的方面，現(xiàn)在合規(guī)的內(nèi)容越來越多，除了財(cái)務(wù)制度、審批制度之外，還要兼顧到環(huán)保、勞工及整個社會責(zé)任，現(xiàn)在對于一個企業(yè)在海外投資來講這些已變成了常規(guī)的任務(wù)”。

海外并購也可以通過抱團(tuán)的形式來實(shí)施。

中國官方和民間的機(jī)構(gòu)，比如中投公司和證券公司、上市公司、地方產(chǎn)業(yè)基金形成合力，擁有足夠的資金量加速中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化。用祁斌的話說，“海外直投還是要和中國經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，并促進(jìn)體制機(jī)制改革，加快資本市場建設(shè)，有效推進(jìn)海外并購?！?

并購是私募融資未來發(fā)展方向

無論是聯(lián)想并購IBM、吉利并購沃爾沃，還是海爾并購GE家電等，都是以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中國產(chǎn)業(yè)整合基本上時機(jī)已來到，少數(shù)股東權(quán)益的投資是沒有未來的，管理國有資本的公司一旦進(jìn)入到幾百億元的規(guī)模，只能往規(guī)模的方向走，并購才是私募融資的未來發(fā)展方向。

“做并購一定要具備產(chǎn)業(yè)夢想?！北本┘尤A偉業(yè)資本管理有限公司董事長宋向前認(rèn)為，長期資本提升企業(yè)的經(jīng)營效益的方式。而并購重組行業(yè)整合成功的核心要素是長期資本、產(chǎn)業(yè)資源、投行技術(shù)。長期資本主要是險資，銀行現(xiàn)在也開始進(jìn)入長期資金。社保基金、政府引導(dǎo)資金，這些長期資本不應(yīng)該缺席這輪世界經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。

美國在過去100年里發(fā)生了5次大的并購，1897年—1904年的并購，1916年—1929年的并購，1965年—1969年的多元化并購，1984年—1989年華爾街的并購。

巴菲特就是堅(jiān)持長期投資，并購了全球領(lǐng)先的公司，包括日化、珠寶、商品零售、家裝，包括金融服務(wù)，多半分布在消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)和金融服務(wù)領(lǐng)域。

在宋向前看來，長期資金不僅應(yīng)當(dāng)積極參與到中國的產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級過程中，特別是在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢下行的時候，要負(fù)擔(dān)起經(jīng)濟(jì)調(diào)整和增長中的清道夫，要做好社會的穩(wěn)定器和壓艙石。一般的證券機(jī)構(gòu)和公募基金都有這個優(yōu)勢，中國以后是超級資管機(jī)構(gòu)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型沒有明朗的情況下，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的并購重組，應(yīng)該選擇消費(fèi)類服務(wù)行業(yè)，符合長期資本追求穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)配置、布局。現(xiàn)在我國的管理水平、跨境并購經(jīng)驗(yàn)、投資銀行業(yè)務(wù)能力還沒有到進(jìn)行國際復(fù)雜交易的時候。

大咖觀點(diǎn)

何大勇(BCG全球合伙人兼董事總經(jīng)理)：

從2004年到現(xiàn)在差不多12年左右的時間，跨境并購的步伐在不斷加快，從交易規(guī)?？矗瑥?fù)合增長率是35%。海外并購激增的原因是：國內(nèi)跨境并購政策相對寬松，民營企業(yè)崛起，中國國際影響力持續(xù)上升，外匯儲備相對較龐大，歐元危機(jī)和歐債危機(jī)給中國海外并購提供了好的契機(jī)，美國和歐洲經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，現(xiàn)在也是較好的時點(diǎn)。

從交易來看，60%以上的海外交易中國企業(yè)都謀求控股權(quán)的收購，工業(yè)品、制造業(yè)是最大的一塊，然后是TMT行業(yè)、金融行業(yè)。海外并購行業(yè)多元化，動機(jī)從資源獲取轉(zhuǎn)向市場，北美洲和歐洲成為新興目的地。但交易成功率依然較低，并購整合依然是困難重重。新進(jìn)入的行業(yè)除了金融和資源能源之外，更多面臨著經(jīng)驗(yàn)不足的問題。并購后如何把市場銷售、營銷渠道或內(nèi)部能力跟國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢相結(jié)合起來，是很大的挑戰(zhàn)。

郭文(弘毅投資董事總經(jīng)理)：

國內(nèi)很多公司的估值已經(jīng)很貴，要依靠并購和收購擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，把上市公司的高估值做實(shí)。但海外并購不光是簡單的PE問題，海外并購后文化的融合、管理的提升是主要的。即使方向?qū)?，交易對手和交易伙伴選擇得好，交易時機(jī)、對市場和業(yè)務(wù)的選擇也重要。海外并購風(fēng)險很大，關(guān)鍵是買過來以后怎么整合、怎么提升、怎么發(fā)掘價值，這是PE投資者要關(guān)心的。

弘毅做的第一個海外并購是和中聯(lián)重科一起，2008年收購CIFA。從戰(zhàn)略上來說，這次收購是正確的戰(zhàn)略，從行業(yè)整合、行業(yè)屬性、能力提升、技術(shù)提升、市場擴(kuò)大上都有很好的協(xié)同效應(yīng)，但時點(diǎn)選錯了。并購宣布以后10天，歐洲整個市場下降了70%。到2013年、2014年退出的時候，我們把本金和必要的收益收了回來。金融危機(jī)以后，我們和中聯(lián)重科一起把當(dāng)時收購的公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)整合，相當(dāng)于在長沙建了一個廠中廠。原來長沙的技術(shù)完全達(dá)不到歐洲的水平，幾年以后公司制造業(yè)的水平都上去了。這對于中聯(lián)重科的價值回升是重要的。

陳培毅(天風(fēng)證券股份有限公司)：

國內(nèi)上市公司跨境并購的動因很多，有產(chǎn)業(yè)上的，有財(cái)務(wù)上的，還有各種因素夾雜在里面?？缇巢①忂^程中的風(fēng)險有哪些?如果沒有考慮清楚公司戰(zhàn)略，僅是市盈率的幻覺其實(shí)很危險，要想清楚盈利能力。我們有個客戶做海外并購，實(shí)際上已經(jīng)交割了，但目前面臨很大的困難：營業(yè)額下滑。很多上市公司不要說并購海外資產(chǎn)的團(tuán)隊(duì)，連并購國內(nèi)資產(chǎn)的團(tuán)隊(duì)都不具備。國內(nèi)上市公司海外并購出現(xiàn)兩個極端，第一個極端是并購之后什么都不管，過于相信海外的團(tuán)隊(duì)。還有一種是什么都管，管的結(jié)果是跟海外經(jīng)營層發(fā)生很大的矛盾，對企業(yè)是嚴(yán)重的傷害。

最近A股有動輒幾十億元、上百億元的并購。投資者或監(jiān)管層聽到蛇吞象時都覺得腰桿硬，但其實(shí)風(fēng)險非常大，要考慮有沒有消化能力。以中國今天的資本意識，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，現(xiàn)在的公司治理規(guī)范性跟當(dāng)年完全不一樣。在社會責(zé)任和員工保護(hù)上也不一樣，企業(yè)也逐漸接受了我們的觀點(diǎn)。不要以為歐盟企業(yè)一定是規(guī)范的企業(yè)。實(shí)際競標(biāo)過程中會發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)面臨的問題，這些企業(yè)都面臨。中國證監(jiān)會一直要求獨(dú)立，財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、人員獨(dú)立，海外企業(yè)在這方面的問題也經(jīng)常遇到。最近有合伙人來自于跨國公司的機(jī)構(gòu)，對中國企業(yè)在歐美這些法律更健全的國家開設(shè)投后管理資金制度，協(xié)助中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。在跨國并購過程中，無戰(zhàn)略不并購、無產(chǎn)業(yè)慎并購。僅僅是財(cái)務(wù)投資也很危險，無團(tuán)隊(duì)也禁止并購。